引导养老金融向“新”而行 促进科技与养老良性循环

二十届中央委员会第四次全体会议审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，明确要加快发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融及数字金融。在人口结构深刻转型与高质量发展交汇的新时代，养老金融的角色和使命正面临全新定位。遵循“坚持惠民生与促消费、投资于物与投资于人紧密结合”的指导方针，养老金融应超越传统的资产保值增值功能，升级为支撑养老事业与产业发展的重要战略型“耐心资本”，引导养老资金持续投入养老领域的科技创新，并运用科技创新成果提升养老系统运行效率、降低服务成本、创造可持续的长期回报，从而形成供给与需求、投资与消费之间的良性循环。

　　养老金融为什么必须成为“耐心资本”？

　　在金融学经典理论中，资本的“耐心”特征有助于克服市场失灵，并为那些具有积极外部效应但回报周期较长的项目提供支持。将养老金融纳入这一框架，具有明确的理论依据和现实必要性。

　　一方面，养老金融具有“超长期限”和“社会信任”的双重属性。无论是基本养老保险基金跨代赡养的结算周期，还是个人养老金账户漫长的积累与领取周期，都要求其投资管理必须超越短期经济波动，着眼于实现跨越周期的实际购买力增长。这一内在制度安排天然赋予其对抗短期市场波动的能力，为践行耐心资本提供了有利条件。同时，养老金融承载着亿万民众对“老有所养”的期待，具有鲜明的公共属性，其投资行为必须兼顾市场回报与社会效益，追求社会整体福利的最大化。

　　从宏观金融功能来看，养老金融是连接国民储蓄与长期投资的关键“转换器”。我国不断增长的养老金融资产是国民经济中稳定且长期的资本来源。当前，养老服务业与相关科技创新领域仍面临显著的长期资金缺口。采纳耐心资本的运作模式，可以缓解长期投资中的“期限错配”，疏通金融服务实体经济的渠道。需要强调的是，引导养老金融资金投向早期项目、中小企业、长期领域以及硬科技创新，不是背离养老金融的安全原则，而是通过审慎设计和风险管理实现更高级别、更动态的安全保障。

　　从创新经济学的角度分析，颠覆性科技突破往往需要着眼长远、并有能力包容失败的资金支撑。在养老服务领域，比如适老化机器人等前沿科技，通常存在研发周期长、投入大、伦理要求严格、市场培育慢等特征，短期资本在此类投资中容易失效。而养老金融依托其长期、稳定的资金来源，能够按照科技创新的客观规律，为相关企业提供持续支持，成为研发活动的“稳定器”。

　　养老金融作为耐心资本实现“三重统一”

　　第一，时间视野上的统一，即以长期可确定性应对短期不确定性。养老金融负债的超长周期，与耐心资本克服短期投机、追求跨周期收益的特性高度契合。耐心资本所倡导的长期、多元化、基于基本面价值的资产配置策略，本质上是基于更长远视角的风险管理体系。

　　第二，价值目标上的统一，即财务回报与社会福祉的共生共赢。耐心资本追寻的是企业真正创造的长期核心价值，这与养老金融保障受益者终身生活质量、促进社会代际公平的最终目标同频共振。养老金融积累的庞大资金规模可以重点投向那些致力于应对老龄化社会关键问题的科技与创新项目，推动形成“资本支持创新—创新提升服务—服务惠及民生并创造持续回报—回报反哺养老资金”的良性循环。

　　第三，供需结构上的统一，即规模优势与战略需求的精准匹配。随着经济迈向高质量发展与产业转型升级，尤其是养老事业和产业的扩张，对长期资本的需求日益迫切。耐心资本模式正是将养老资金供给优势有效转化为产业发展胜势的关键桥梁。通过专业化、市场化的机制，养老资金可以被精准配置至关键核心技术攻关、养老产业转型升级、银发经济新动能培育等重点领域，在服务国家科技创新战略和产业升级的同时，也为自己赢得长期发展红利，实现金融服务实体经济的高阶模式。

　　推动养老金融向“新”发展的核心路径

　　首先，创新连接机制，搭建资金与科技的“适配平台”与“聚合载体”。

　　为破解“资本犹豫”与“项目缺钱”并存的困境，需要构建多层次、专业化的资金引导体系。在国家与战略层面，可研究设立“养老科技与产业创新引导基金”，发挥其政策导向和风险缓释作用，引导各类养老金融资金协同发力。在市场运作层面，鼓励发展专注于银发经济的私募股权基金、创投基金以及并购基金，支持设计符合科技创新规律的长期激励条款。在资产盘活层面，积极推动养老社区、医养结合综合体等能够产生稳定现金流的基础设施发行公募不动产投资信托基金（REITs），为养老资金提供兼具长期收益和抗通胀属性的优质资产选择，打通“投资—运营—退出—再投资”的完整市场化循环，增强整个体系的流动性。

　　其次，革新估值与风控模式，从“财务资本估值”转向“战略资本识别”。

　　对于科技创新类投资，传统的现金流折现等估值方法需要进行优化。应推动建立基于深入产业研究的价值评估体系，综合考虑技术路径的独特性与壁垒、解决养老实际需求的深度与可行性、团队的持续创新潜力以及项目潜在的生态协同价值。这要求投资团队要兼具“科技洞察力”和“产业理解力”。相应地，风险管理应从“管理市场波动”升级到“管理价值实现过程”，建立覆盖“募集—投资—管理—退出”全流程的动态风险管理体系。将风险控制的环节前置，深度参与投后管理，协助企业应对技术迭代、临床验证、监管审批、市场推广等非金融性核心风险，使风险管理真正融入价值创造的过程。

　　再次，建立长期导向的考核激励机制，夯实“耐心”投资的制度基础。

　　“短期业绩压力”是耐心资本面临的主要障碍之一。必须推动建立与养老资金超长负债周期相匹配的长周期考核与激励兼容机制。对于科技创新类资产的投资，可考虑“单独核算、长期评价”的办法，将评价周期从常规的3-5年延长至7-10年或更长，重点关注关键里程碑的达成和技术、市场的实质性突破。在激励设计上，构建以长期绝对回报为核心的薪酬体系，引入必要的收益回拨与延期支付机制，使投资团队的个人利益与养老基金的长期价值增长紧密挂钩，从根本上激励其进行“长期陪伴式”投资。

　　最后，培育融合共生的产业生态，营造协同发展的良好环境。

　　政府机构与行业协会应牵头搭建常态化的需求发布、技术展示与产融对接平台，促进养老服务机构（需求方）、科技企业（供给方）、金融机构（资本方）三者之间的精准对接，确保创新真正源于养老服务的实际痛点，终于成果的规模化应用。同时，需要着力完善数据、标准与人才等基础设施体系：推动养老服务数据的标准化处理、脱敏化与合规共享；建立健全养老科技产品的适老化认证、有效性评估与效益分析标准；加强既懂金融、又懂科技和养老的复合型人才的培养引进。